Phân tích cổ phiếu SAB – Sau “thổi nồng độ cồn” thì còn gì xấu hơn nữa không?

Khi tôi đi nói với mọi người về việc đang quan tâm về cổ phiếu SAB, thì đều nhận về cái tặc lưỡi: “Thổi nồng độ cồn như thế thì có gì mà đầu tư?”

Trước khi đi phân tích chuyên sâu vào cổ phiếu, thì mình muốn kể cho các bạn nghe là SAB đã “xấu” như thế nào thời gian vừa qua.

• Vào cuối năm 2017, Vietnam Beverage (thuộc Tập đoàn Thai Beverage) đã gây chấn động khi chi gần 5 tỷ USD mua trọn lô 343,66 triệu cổ phiếu SAB từ đợt thoái vốn của Bộ Công thương qua đó chính thức nắm quyền chi phối Sabeco.
• Cuối năm 2019 và cả năm 2020: Nghị định 100/2019/NĐ-CP được ban hành nhưng chưa thực thi vì đại dịch Covid19 kéo đến khiến doanh thu của SAB năm 2019 từ 37,9 nghìn tỷ đồng xuống còn 28 nghìn tỷ đồng vào năm 2020 (giảm -26,2%). Thậm chí 2021 còn te tua hơn và giảm về còn 26,4 nghìn tỷ đồng.
• Năm 2022, doanh thu vừa mới ngoi lên đạt 35 nghìn tỷ đồng nhờ hiệu ứng hậu Covid thì năm 2023 lại vướng vào câu chuyện lạm phát và người dân thắt chặt chi tiêu.
• Chưa dừng lại ở đó, những tháng cuối năm 2023 SAB lại dính thêm cú đấm “thổi nồng độ cồn” khiến doanh thu giảm -12,9%, về mức 30,5 nghìn tỷ đồng.
• Giá cổ phiếu thời kỳ đỉnh cao SAB lên tới gần 150.000 đồng/cổ phiếu, bây giờ giá cổ phiếu chưa tới 60.000 đ/cổ phiếu. Giai đoạn 2020, 2021 thị trường chứng khoán tăng vù vù nhưng giá cổ phiếu SAB vẫn ngụp lặn chưa mò thấy đáy.

Còn 1 cái xấu nữa, ở phần dưới mình sẽ nói đến sau. Còn giờ thì mình sẽ đi vào phân tích doanh nghiệp trước chứ nói cái xấu hoài cũng không được. Nhưng thay vì đi phân tích vào doanh thu, lợi nhuận, chi phí thì mình sẽ đi phân tích từng câu chuyện của doanh nghiệp để các bạn đỡ ngán hơn.

Kết quả kinh doanh Q1.2024 tốt nhưng xấu

Tại sao mình lại nói kết quả kinh doanh tốt nhưng xấu?

Bởi nhìn vào doanh thu Q1.2024 đạt 7,2 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 15,6% so với cùng kỳ năm trước. Thoạt nhìn số liệu có vẻ tốt đấy, nhưng hãy nhìn vào thời điểm Tết Nguyên Đán 2024 và Tết Nguyên Đán 2023 có sự khác biệt.

Tết 2023 đến sớm hơn, vào cuối tháng 1.2023 nên do đặc tính mua sắm chuẩn bị trước nên một phần doanh thu cho dịp lễ này bị đẩy sang tháng 12.2022. Bù lại ở Tết 2024, do đến muộn hơn nên doanh thu chủ yếu tập trung vào tháng 1-2.2024.

>> Do đó, phần tăng trưởng ở quý 1 này không nói lên được tất cả.

Biên lợi nhuận thấp do chi phí đầu vào cao

Đặc tính kinh doanh của SAB là phải chuẩn bị nguyên vật liệu đầu vào trước tầm 6 – 9 tháng. Tuy nhiên, thời điểm 2022 – 2023 thì SAB đã dự phòng nguyên vật liệu quá nhiều dẫn đến khi giá nguyên vật liệu giảm thì SAB vẫn còn phải sử dụng nguồn nguyên vật liệu giá cao trước đó.

Vậy bao giờ thì SAB sử dụng hết nguồn vật liệu giá cao này?

Câu trả lời là có phải đến hết năm 2024 thì SAB mới sử dụng được hết, kéo dài như vậy một phần đến từ mức tiêu thụ giảm nữa. Và qua đầu năm 2025 thì biên lợi nhuận của SAB sẽ được cải thiện trở lại nhờ nguồn nguyên vật liệu giá rẻ.

>> Tuy nhiên, giá cổ phiếu không phải đợi đến khi bắt đầu sử dụng nguồn nguyên vật liệu giá rẻ rồi mới tăng mà nó sẽ phản ánh và tăng trước đó rồi. Nên vấn đề này bạn phải lưu ý!

Mùa Euro 2024 và Thế vận hội 2024 sắp diễn ra

• Euro 2024 chính thức khai mạc vào ngày 14.06.2024, tức là còn 12 ngày nữa.

• Thế vận hội Oplympic 2024 chính thức khai mạc vào ngày 26.07.2024 đến hết ngày 11.08.2024, bao gồm 32 môn thể thao, trong đó có bóng đá.

Dự kiến 2 kỳ lễ hội thể thao này sẽ góp phần kích thích nhu cầu tiêu thụ bia, đặc biệt là kênh bán hàng On Trade (bán ngồi lại), góp phần vào tăng trưởng doanh thu trong quý 2 và quý 3.2024.

Sự quan tâm đổ dồn về Thuế tiêu thụ đặc biệt

Đây là cái xấu còn lại mà mình muốn nói ở đầu bài và lộ trình để triển khai thực thi cái Thuế tiêu thụ đặc biệt như sau:

• Dự kiến tháng 10/2024 sẽ tiến hành thảo luận trước.

• Có khả năng sẽ thông qua vào tháng 5.2025, “có khả năng” thôi nha vì còn phải thông qua biểu quyết các thứ nữa.

• Và nếu thông qua thì sẽ có hiệu lực vào tháng 1.2026. Tức là từ giớ đến đầu năm 2026 thì còn 1,5 năm nữa.

Theo chia sẻ của lãnh đạo SAB và một số thương hiệu bia khác thì họ sẽ phải cân nhắc tăng giá bán sản phẩm lên để đẩy chi phí này sang cho người dùng. Ở chiều ngược lại, nếu tăng giá bán thì sẽ bị giảm doanh thu, đây sẽ là bài toán khó cho các hãng bia tại Việt Nam nếu Thuế tiêu thụ đặc biệt được thông qua và nâng mức thuế suất với sản phẩm bia từ 65% (hiện tại) lên 75%/80%.

Mình có tham khảo một chút về từng kịch bản mà Vietcap xây dựng, họ có định giá cổ phiếu SAB ở từng mức thuế khác nhau. Trong điều kiện xấu nhất là 80% thì mức định giá của SAB vẫn còn upside hơn 10% so với thị giá cổ phiếu hiện tại. Tuy nhiên, việc nói trước về cái này là vẫn còn xa vời, trong khi chưa có gì là chắc chắn cả. Thậm chí nhiều khả năng là còn phải hoãn nữa.

Hoàn thành chia cổ tức bằng tiền 35% theo như cam kết

15% cổ tức bằng tiền đã được chia trước đó rồi, còn lại 20% sẽ được chốt chia vào ngày 08.07.2024. Theo như đúng cam kết trong việc thực hiện phân phối lợi nhuận đến cho cổ đông từ phía ban lãnh đạo công ty.

Theo mình đánh giá, đây cũng là một động lực nho nhỏ để tác động đến giá cổ phiếu trong ngắn hạn.

Ai đang gom cổ phiếu SAB vùng giá này?

Thật ra thì mình cũng chẳng biết ai gom cổ phiếu vùng giá này đâu, nhưng mình có nhìn khối lượng giao dịch ở vùng giá này thì rõ ràng đang có nhiều dấu hiệu không bình thường.

Tóm lại,

• Xấu thì cũng đã xấu rồi, giá cổ phiếu từ đỉnh 150.000 đồng cổ phiếu về còn 58.000 đ/cổ phiếu thì cũng đã phản ánh rồi.

• Biên lợi nhuận thấp thì đã rõ nguyên nhân rồi và biết khi nào nó tăng trở lại rồi.

• Thuế tiêu thụ đặc biệt thì báo chí cũng đã nói nhiều rồi, mà còn chưa biết là có thông qua nữa hay không. Mà kịch bản từng trường hợp cũng đã có bên liên quan xây dựng sẵn rồi.

• Còn về tích cực sắp tới thì cũng nói rồi: 2 mùa thể thao lớn là Euro 2024 và Olympic 2024 sắp diễn ra; cổ tức bằng tiền thì đã ấn định ngày chốt chia rồi.

• Khối lượng giao dịch bất thường thời gian qua cũng đã chỉ ra cho các bạn thấy rồi.

À, bên dưới là bảng so sánh các chỉ số tài chính của SAB với các công ty cùng ngành trong khu vực. Xem qua trước đi rồi hẳn quyết định có nên đầu tư vào hay không nhé.